债券违约或将“经常化”违约处理机制亟待加强
[ 编辑:admin | 时间:2015-05-10 08:40:47 | 浏览:150次 | 来源:金融时报 | 作者: ]
2015-05-09 11:31:00 

债券违约或将“经常化” 违约处理机制亟待加强

谁都不想做首个违约者,但一个开了先例,后续者可能接踵而至。

在天威债违约打破国企债“零违约”史后,同样具有“国”字背景的“08二重债”违约或许只是时间问题。

伴随经济进入新常态,我国债券违约正在呈现“经常化”。海通证券在5月4日发布的信用债月报中认为,未来违约事件仍会延续,警惕评级下调潮。

业内人士呼吁,企业与政府融资平台的债务出现违约或违约预期,将是中国债券市场的新常态,也是一个逐渐有效的信用市场的正常态。不过,在违约案例或将不断增多的未来,必须要建立完善一套透明的违约处理机制和资产重组或分配过程。

“二重”

或是下一个“天威”

中诚信国际5月6日公告称,下调中国第二重型机械集团公司主体及“12二重集MTN1”债项信用等级、下调二重集团(德阳)重型装备股份有限公司“08二重债”债项信用等级,并将两者主体及相关债项信用等级继续列入可能降级观察名单。

“12二重集MTN1”下一次付息日为2015年9月26日,“08二重债”剩余3.1亿本金将于2015年10月14日到期。目前中国二重及二重重装均已资不抵债,其中作为集团主要经营实体的二重重装即将主动退市,两者均难以依靠自身经营资金偿付债务,而其在外部支持的可能性、力度和可持续性都有很大的不确定性。中诚信国际认为,鉴于此将中国二重的主体评级及“12二重集MTN1”债项评级均由B-下调至CCC,同时均继续列入可能降级观察名单;维持二重重装主体CC评级,将“08二重债”债项评级由B-下调至CCC,均继续列入可能降级观察名单。

在业内人士看来,二重重装已资不抵债了,依靠自身力量偿还包括公募债券在内的各种债务的难度很大。目前来看,似乎只有债务重组这一项了。公司资不抵债加上多笔贷款逾期,已达到《破产法》中规定的提起破产重整、和解或重整申请的两个条件。另外,二重债务负担过重,其母公司——中国机械工业集团有限公司直接救助成本很高,且无助于根本解决二重的可持续经营问题,通过破产重整或债务重组减轻部分债务负担可能是更优选择。

中金公司分析师姬江帆认为,中国二重的信用基本面恶化与此前天威集团有一定的相似之处,都具有激进投资和巨亏导致偿债能力丧失,以及控股股东支持力度弱化两个特征。公司尝试收购中小股东股权并积极争取主动退市,可能意味着希望在后续债务重组过程中争取主动,并避免股价异常波动。

原有投资逻辑

将面临颠覆

伴随经济进入新常态,我国债券违约正在呈现“经常化”。海通证券在5月4日发布的信用债月报中认为,未来违约事件仍会延续,警惕评级下调潮。上月湘鄂债本金违约、天威中票利息违约创造历史,私募债也再爆违约事件,且年报披露后陆续进入评级下调高峰期,资质较差的低评级信用债将持续承压。

据银河证券统计,从去年4月份到现在一年的时间,共有575只债券被降级,具体分行业来看,发行主体被降级的债券主要集中在采掘、钢铁、机械设备等落后产能聚集的行业。不过,需要说明的是,在2014年以前,公募债券一直未出现过利息、本金实质违约的案例。

事实上,市场一直都在等待真正的债券违约,以期打破刚兑及实现真正的利率市场化。从信用债定价机制上来看,信用债收益率=无风险收益率+信用利差。投资信用债的关键就在于确定给予多少信用利差。信用利差代表了企业的违约风险,如果判断企业违约风险高,则会要求更高的信用利差。一般情况下,经济越差,企业违约的概率越高,信用利差会相应扩大。

而在刚兑打破以后,信用债投资的精细化势在必行,单纯依靠自上而下的投资逻辑将面临颠覆。“超日债违约后,民营债券被排除在众多投资者的投资范围外,而天威作为国企债券违约,投资者显然不能也把国企债券也排除在外。”有基金经理分析称,在此次事件后,信用债分析需要注意对股东背景的分析,不能简单地分为国企或民企,重点应该在股东的支持力度及股东的救助实力。以天威中票为例,大股东兵装集团对天威集团的支持力度减弱早在2013年底及2014年初就已经有所表现,集团的优质资产被隔离在上市公司范围外。

三方面完善

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